"最差財報"打開想象空間 新亮點能否助騰訊重回巔峰?

發布時間: 2019-05-16 來源: 新浪財經 欄目: 美股新聞 點擊:

2019年5月15日,騰訊(00700)發布2019年Q1財報,收入和凈利潤同比增速都在16%左右。其中收入854.6億...

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2019年5月15日,騰訊 (00700)發布2019年Q1財報,收入和凈利潤同比增速都在16%左右。其中收入854.6億元,不及預期,但市場對凈利的預期可能更差一些,所以272.1億元的凈利潤還是超了預期。

老虎證券投研團隊認為,市場預期對“收入預期高、利潤預期低”,主要還是考慮到“高利潤率”的游戲收入會下降得更明顯,而“高成本”的視頻內容、云業務等會接過營收增長大旗,填充游戲留下的空白,整體利潤率下移。

游戲業務強者恒強

老虎證券投研團隊認為,游戲業務并沒有下跌那么嚴重——整個網絡游戲與去年幾乎持平,最令人擔心的手游只同比跌了2%。要知道,2019年Q1的游戲版號比去年同期下降了減少了三分之二,且在監管的“雨露均沾”下,大廠騰訊拿到的版號尤其不成比例;同時,手游行業整體的滲透率比去年同期下降了近10個百分點。這樣的惡劣大環境下,騰訊還能保持這個營收,說明氪金用戶對騰訊的游戲粘性較大。

 數據來源:Questmobile  數據來源:Questmobile

騰訊在網絡游戲章節開篇就提到了“流水收入同比增長10%,列報收入同比下跌1%”,就說明有一筆收入將被藏到下個季度。《王者榮耀》、《QQ飛車》等運營許久的舊款游戲已有成熟穩定的流水,值得畫龍點睛的還是季末3月推出的《完美世界手游》。此前,外界推測的當月流水在10億元以上,但按照騰訊的口吻和給的數據,可能遠不止這個數,那么Q2手游的營收空間很值得想象。

數據來源:伽馬數據

老虎證券投研團隊認為,從現在已知的情況來看,Q2的驚喜更多的是在“吃雞”的商業化變現上。這款已經改名為《和平精英》的“吃雞”游戲,在Q1就已經是逆勢增長的“流量黑馬”。5月正式商業化上線后,3天的流水就超過1億。杠下王者榮耀的大旗,至少現在看還有戲。

以《完美世界手游》“可能超預期的流水”和《和平精英》上線后被瘋搶的勢頭來看,游戲消費的需求在版號重啟后再次點燃,但老虎證券投研團隊認為,這次是“報復性消費”還是“再一個增長點”可能要到Q4以后才見分曉。

內容增長“消失的一季”

在描述騰訊視頻訂購會員數的時候,截止至3月底的2019Q1財報和截止去年12月底的2018年年報顯示的是同一個數字——8900萬,環比持平。巧合的是,2月愛奇藝公布的2018年底的會員數是8740萬,騰訊視頻得以略微的優勢領先。不管是騰訊此前公布的數據“搶跑”,還是Q1真的毫無增長,騰訊這次可能在與愛奇藝的“付費用戶”爭奪中陷入增長瓶頸,比較Q1在線視頻的投入力度也不大。

老虎證券投研團隊認為,如果愛奇藝在隨后公布的Q1財報中也顯示出會員增長的停滯,那可能是行業性的瓶頸,要不然就是騰訊自己的麻煩。因為原創內容端的B站就表現得很好,雖然用戶體量小,但付費用戶比例以每個季度一個多百分點的速度提升。

騰訊眼看著自己親手扶持的直播、原創視頻類的公司茁壯成長,也在大力持續扶持自己的內容短視頻app“微視”,這也使得明明在視頻上投入已經很克制,但成本占比依然有所增加。就三方的數據統計來看,微視的滲透率都比不上百度的后起之秀“全民小視頻”。短視頻行業的長尾效應也像游戲行業那樣越來越明顯,短視頻可能繼續會成為騰訊的累贅。

廣告仍需注重效率

廣告業務在改組后顯然還在一個調整期,增速創下史上最低。老虎證券投研團隊認為,淡季和高基數顯然不是借口,因為18年Q1的增速高的驚人,高基數高增長也有Facebook為先例。Q1視頻內容上的相對真空把廣告營收增長的壓力重新轉給了新聞端,這并不是什么好消息,因為顯示出了轉化率的問題。

廣告主是商業活動中最敏感的群體,即便是大廠騰訊也是他們的“乙方”,他們尋求的是高點擊高轉化的效率回報。

在算法下推送給用戶的原創內容中詼諧地隱含廣告,從而誘導用戶愉悅地點擊,就是非常高效的轉化;反之,在朋友圈親密信息流中穿插一條毫不相干光廣告推送,甚至會直接被當做垃圾舉報,這就是無效廣告。

在組織架構調整后,騰訊的“2B”業務也需要整合。騰訊在業內的地位就是最大的談判資本,而如何在中小企業主和大客戶中尋找平衡,也是接下來幾個季度仍需不斷加強的。

不過另一個風險來自更大的宏觀層面,無論是CPI還是社會消費品零售都顯示,人們在“可選消費”的投入在明顯降低,這不但對游戲、視頻等娛樂行業是直接的打擊,對廣告主的投入也有不利影響。

金融科技已成規模

本季財報最大的改變項是單獨披露“金融科技及企業服務”這一新分部, 但它依然包含“支付”和“云業務”兩個部分,好似“支付寶”和“阿里云”混在一起,因此這一部分的營收有沒有超過廣告并沒有太大意義。也許騰訊還想給自己的“云業務”一些神秘感,待規模再大一些時單獨拆分,給投資者驚喜。畢竟,SynergyResearch在Q1的全球云服務市場份額調查中,已經將騰訊云和阿里云劃在同一個“高增長梯隊”。

云服務市場的大肉是在公有云,阿里雖然入局早,但畢竟中國省份多,可選余地大。但問題是云業務成本大,毛利潤率與金融業務平均下來也只有28%,雖然這一比例已經是史上最高,但并不知道是誰的功勞。

老虎證券投研團隊認為,金融類業務毛利率更高,所以這44%的增長中可能金融類的貢獻更大。但是央行年初的備付金政策調整對騰訊的影響非常大,微信零錢的“貨幣基金化”沉淀又比手握“余額寶”的支付寶更復雜,因此在支付業務上,騰訊的挑戰也很大,好在社交入口的便利為支付、小額借貸等其他金融業務的增長提供了更多的空間。

另外,騰訊在投資上的收益也漸漸顯現出來,本季對利潤貢獻很重要的一項是“其他收益的增長”,包括騰訊投資的其他公司的估值增加,比如即將上市的斗魚。這部分的收益無法轉化成現金流,也會隨著市場不斷的重新估值而產生變化。

綜合來看,老虎證券投研團隊認為,騰訊這一季的財報可以直說是“如預期般不理想”,行業的“長尾效應”的酸甜,騰訊品嘗得明明白白。不過市場本就沒給很高的預期,因為這本來就可能是“最差的季報”,投資者顯然不會把焦點放在過去,而更多的希望都在未來。

游戲上的隱藏收入、視頻上的原創節目、金融上的重新整合,甚至是海外業務的大力開展,給自己Q2留足空間,才是騰訊最好的選擇吧。

本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。

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